№ 12/2016

№ 12/2016

Fìnansi Ukr. 2016 (12): 105–123

ФІНАНСИ ІНСТИТУЦІЙНИХ СЕКТОРІВ ЕКОНОМІКИ

ЦИГАНОВ Сергій Андрійович ¹, ЗАЛІСКО Ольга Ігорівна²

¹Інситут міжнародних відносин Київського національного університету імені Тараса Шевченка
²Інситут міжнародних відносин Київського національного університету імені Тараса Шевченка

Емпіричний аналіз структури капіталу сучасних транснаціональних корпорацій

Розглянуто проблему впливу структури капіталу на фінансовий левередж сучасних ТНК. На основі емпіричного тесту на прикладі 73 найбільших ТНК світу з дев’яти галузей економіки згідно з даними за 2000—2014 рр. виявлено, що ТНК різних сфер мають неоднаковий рівень використання позикових коштів. Найвище середньогалузеве значення коефіцієнта заборгованості спостерігається в оптовій торгівлі, найнижче — в нафтовій промисловості. На базі кореляційного аналізу доведено, що ефект фінансового левереджу є найсильнішим та зустрічається найчастіше в межах впливу коефі­цієнтів заборгованості та довготермінової заборгованості на дохідність активів і на чистий прибуток. Обґрунтовано, що за інших рівних умов для аналізу фінансового левереджу доцільно використовувати коефіцієнт заборгованості. Показано, що ефект фінансового левереджу є переважно оберненим. Це стосується впливу на дохідність акціонерного капіталу й активів, а також на чистий прибуток. Така закономірність характерна для всіх досліджуваних галузей. Встановлено, що структура капіталу аналізованих ТНК має оптимальний рівень, досягла його та впродовж періоду, який розглядається, перебувала в такому стані. Зазначене підтверджено, по-перше, статистично доведеним оберненим ефектом фінансового левереджу; по-друге, сталістю самого коефіцієнта заборгованості; по-третє, істотно більшою варіацією короткотермінових коефіцієнтів порівняно із загальним і довготерміновим; по-четверте, низькими величинами небагатьох позитивних кореляцій. Середньогалузеві варіації коефіцієнта заборгованості є незначними в абсолютному вимірі. Для семи із дев’яти досліджуваних галузей варіація коефіцієнта заборгованості є найнижчою серед розглянутих.

Ключові слова:структура капіталу ТНК, фінансовий левередж ТНК, власний капітал, позиковий капітал, оптимальна структура капіталу, висока значуща кореляція, коефі­цієнт заборгованості.

JEL: D24, E22, F21.

Циганов С. А. Емпіричний аналіз структури капіталу сучасних транснаціональних корпорацій / С. А. Циганов, О. І. Заліско // Фінанси України. - 2016. - № 12. - C. 105-123.

Оригінал cтатті українською мовою (cтор. 105 - 123)

Завантажити

Завантажень : 138

1. Modigliani F. The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment / F. Modigliani, M. H. Miller // The American Economic Review. — 1958. — Vol. 48. — No. 3. — P. 261—297.
2. Kraus A. A State-Preference Model of Optimal Financial Leverage / A. Kraus, R. H. Litzen­berger // The Journal of Finance. — 1973. — Vol. 28. — No. 4. — P. 911—922.
3. Jensen M. C. Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure / M. C. Jensen, W. H. Meckling // The Journal of Financial Economics. — 1976. — Vol. 3. — No. 4. — P. 305—360.
4. Ross S. A. The Determination of Financial Structure: The Incentive-Signalling Approach / S. A. Ross // The Bell Journal of Economics. — 1977. — Vol. 8. — No. 1. — P. 23—40.
5. Myers S. C. Corporate Financing and Investment Decisions when Firms Have Information that Investors Do Not Have / S. C. Myers, N. S. Majluf // The Journal of Financial Economics. — 1984. — Vol. 13. — No. 3. — P. 187—221.
6. Desai M. A. A Multinational Perspective on Capital Structure Choice and Internal Capital Markets / M. A. Desai, C. F. Foley, J. R. Hines, jr. // The Journal of Finance. — 2004. — Vol. 59. —
No. 6. — P. 2451—2487.
7. Kesternich I. Who is Afraid of Political Risk? Multinational Firms and Their Choice of Capital Structure / I. Kesternich, M. Schnitzer // Journal of International Economics. — 2010. — Vol. 82. — No. 2. — P. 208—218.
8. Schindler D. Debt Shifting and Ownership Structure / D. Schindler, G. Schjelderup // European Economic Review. — 2012. — Vol. 56. — No. 4. — P. 635—647.
9. Frank M. Z. Capital Structure Decisions: Which factors are Reliably Important / M. Z. Frank, V. Goyal // Financial Management. — 2009. — Vol. 38. — No. 1. — P. 1—37.
10. Arena M. P. The Effect of Taxes on Multinational Debt Location / M. P. Arena, A. H. Ro­per // Journal of Corporate Finance. — 2010. — Vol. 16. — No. 5. — P. 637—654.
11. Андрійчук В. Г. Власний та позичковий капітал підприємства і критерії їх раціонального співвідношення / В. Г. Андрійчук, С. А. Галузинський // Економіка України. — 1998. — № 6 (439). — C. 15—23.
12. Кудряшов В. П. Корпоративні права та їх використання у фінансовій діяльності / В. П. Кудряшов // Наукові праці НДФІ. — 2004. — № 1-2. — С. 24—35.
13. Осецький В. Л. Основні аспекти управління корпорації в Єдиній Європі / В. Л. Осецький, О. В. Тихенко // Актуальні проблеми міжнародних відносин. — 2002. — Вип. 36. — Ч. 2. — С. 209—215.
14. Рогач О. І. Транснаціональні корпорації в світовій економіці : монографія / О. І. Рогач. — К. : ВПЦ “Київський університет”, 2005. — 176 с.
15. Федосов В. М. Концептуальні питання теорії корпоративних фінансів / В. М. Федо­-
сов, Н. С. Рязанова // Ринок цінних паперів України. — 2013. — № 3-4. — C. 39—55.
16. The World’s Top 100 non-financial TNCs, Ranked by Foreign Assets, 2013 : World Investment Report 2014 / United National Conference on Trade and Development, United Nations. — New York ; Geneva : United Nations : UNCTAD, 2014 [Електронний ресурс]. — Режим доступу: unctad.org/Sections/dite_dir/docs/WIR2014/WIR14_tab28.xls.
17. Yahoo Finance : Financial Portal / Yahoo, 2015 [Електронний ресурс]. — Режим доступу: finance.yahoo.com/.
18. Bloomberg Business : Financial & Business Portal / Bloomberg L. P., 2015 [Електронний ресурс]. — Режим доступу: www.bloomberg.com/.